站在商品由牛转熊的历史机遇面前

郑板桥先生有首著名的诗《咏松》：咬定青山不放松，立根原在破岩中；千磨万击还坚韧，任尔东西南北风。“十一”长假前，笔者曾喻用板桥先生这首诗“咬定趋势不放松，任尔东西南北风”为标题在“文华财经”及“和讯储平点睛”中发表文章，建议农产品(000061,股吧)和工业品全线抛空，尤其在铜的建议中，以“坚决持有铜空单过节”作为首选建议。“十一”长假过去了，美国的救市计划也通过了，那如何看待和把握以后的行情趋势呢？

我们常常说到某某期货行情是“三年不遇”或“十年不遇”，比如说，2005年5月至2006年5月铜从3000涨到8800，美豆2006年10月至2008年6月从600点张到1600点，国内连豆油(资讯,行情)2006年10月至2008年3月从5000点涨到近15000点等等都属于这类行情。如今，笔者以为，我们正站在商品期货由牛转熊的历史机遇面前，市场馈赠于我们“三年、十年”才有的下跌趋势行情，铜价将跌回3000－4000区域―――把握历史机遇已是箭在弦上。

大家知道，此次全球金融危机是始作俑者是美国的“次贷危机”，深刻的探讨此次危机的源源有助于我们认识这次危机的性质。美国金融危机表面看是由住房按揭贷款衍生品中的问题引起的，深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现问题。金融秩序与金融发展、金融创新失衡，金融监管缺位，是美国金融危机的重要原因。一个国家在金融发展的同时要有相应的金融秩序与之均衡。美国在１９３３年大危机以后，出台了《格拉斯－斯蒂格尔法》，实行严格的分业监管和分业经营。在随后近６０年里，美国金融业得到了前所未有的发展，但在其高速发展的同时，金融市场上的不确定性相应增加。１９９９年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。此外，金融生态中的问题，也助长了金融危机进一步向纵深发展。金融生态本质上反映了金融内外部各要素之间有机的价值关系，美国金融危机不仅仅是金融监管的问题，次贷危机中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道德风险等，正是金融生态出现问题的重要表现。从１９９９年开始，美国放松金融监管使金融生态环境不断出现问题。金融衍生品发生裂变，价值链条愈拉愈长，终于在房地产按揭贷款环节发生断裂，引发了次贷危机。华尔街在对担保债务权证（ＣＤＯ）和住房抵押贷款债券（ＭＢＳ）的追逐中，逐渐形成更高的资产权益比率。各家投行的杠杆率变得越来越大，金融风险不断叠加终于积重难返，千里之堤溃于蚁穴。笔者以为，当经济发展放缓和通膨不断上升出现“双输”局面时，仍然出现信贷投机放大的状况，金融危机将会不可避免爆发。（见图一：美股道琼斯指数周线刚刚开始长期下跌）

如今，经济界再次对“金融危机”是否引发“经济危机”产生分歧而大费口舌。“股神”巴菲特就将此次危机定性为“金融珍珠港”事件―――在他看来，现在的金融动荡只是短时期和浅层次地影响宏观即经济面。不管笔者对巴菲特如何敬仰，但以为其如此定性有失偏颇。美国经济基本面本身已出了大问题。２０世纪末到本世纪初，世界经济格局发生了重大调整，世界原有的供需曲线断裂，出现了价格的上升。美国采取了单边控制总需求的办法，使得原有的供给缺口不断扩大，物价持续上升，就业形势出现逆转，居民收入和购买力下降。过去６０年，美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的依赖性，动摇了美国经济和美元的地位和对它们的信心。次贷危机之前美国政府出台的一系列限制进出口的法案和政策，是导致经济环境走弱的重要因素。在进口方面对发展中国家制造各种贸易壁垒，在出口方面又对技术性产品设限，这些政策直接推动了美国物价的上升，减少了美国的就业机会，抑制了国内的经济创新动力。长期以来，笔者在研读各种报告中发现：ＩＭＦ的报告观点一直是“客观性、科学性和结论”都非常高的。国际货币基金组织(IMF)总裁多米尼克•斯特劳斯-卡恩近日在巴黎指出，美国金融危机给银行业造成的损失要高于人们此前的预期。IMF表示，任何一个国家在蒙受了美国那样严重的银行业危机之后，都难免陷入经济衰退。IMF在为10月11日到12日召开的全球贷款机构年度大会准备的学术报告中表示，从过去发生的危机蕴含类似特征来看，美国经济迅速陷入低迷的可能性非常大。在被问及他们是否实际上预计美国将陷入经济衰退的问题时，IM表示美国实际上已经陷入经济衰退，房地产、劳动力和金融市场都非常疲软。IMF发现，如果在金融危机中与银行业相关的部门普遍出现萎缩，那么这场危机有很大的几率造成股市或者货币市场的长期严重低迷。该机构还发现，如果金融系统紧张状况发生在房屋价格大幅上涨、信贷迅速扩张之后，经济衰退的风险将大幅提高。IMF指出，美国历史上就发生过这种状况此外，由于美国金融系统的监管力度不如其他国家严格，因此更容易出现业务大幅萎缩的状况。在金融系统遭受冲击的时候，金融创新程度高的市场遭受信贷紧缩冲击的严重程度更大，因此实体经济受到的冲击一定是非常严重的。

金融危机造成的直接结果是流动性短缺危机：金融机构因信贷紧缩导致流动资金严重不足。用通俗一点的话说，就是金融机构之间互不信任，都不愿借钱给对方。流动性短缺的后果是直接导致金融企业之间借贷成本提高，信贷数量和规模的萎缩。由于流动性不足，银行和保险公司找不到短期债务的购买者，商业票据市场极度萎缩。仅仅过去一周内，美国商业银行和证券公司总共向美联储借贷３４８２亿美元，比前一周增加了６０％。其中商业银行通过美联储贴现窗口得到的贷款增加了１００亿美元，总额达到４９５亿美元，创“９•１１”恐怖袭击事件以来的最高纪录。目前，流动性短缺危机已经波及到了金融体系之外，普通美国人的个人储蓄受到威胁，消费者和企业借贷、支出、投资以及创造就业机会的能力都会被削弱。根据美联储公布的数据，截至10月1日的当周，美国商业票据市场创纪录的缩水949亿美元，降幅5.6%，至1.62万亿美元。金融票据市场当周缩水649亿美元，降幅8.7%，整个9月份缩水1206亿美元。这一下降幅度令人担忧，因为受影响的公司数量将超过受2007年信贷紧缩影响的公司数量。这一势头的持续将会影响整个经济，因为商业票据市场是企业筹集运营资本以生产货物和提供服务的地方。仅仅是2008上半年《财富》榜单上，美国公司相比去年下滑最为厉害。上榜公司数目从去年的162个下滑至153个，为10年来表现最差。下滑最为严重是金融业―――各大银行平均下滑了70位。此外，“最大输家榜”中的好几家企业都直接受美国经济衰退冲击，如福特汽车、达美航空、通用汽车和可口可乐等。同时，不少拥有世界知名品牌的美国消费品公司，这次都意外出局《财富》榜，包括GAP、耐克等。再让我们来看近9个月美国重要经济数据就会发现美国的：房产、汽车销售、采购经理人指数、消费者信心指数、制造业指数、ＧＤＰ、请失业金人数等等其数据下降速率几乎是越来越快。事实胜于雄辩。

那么，众人翘首以待的美国金融救市方案终于通过了，这是否会达到“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”的效果呢？该方案核心，其实与此前被众议院否定的那个版本毫无二致：遇困的金融机构向财政部出售他们的问题资产——多为贷款抵押债权，财政部将为此准备高达七千亿美元的资金，其中两千五百“立即可以动用”。为了安抚大众，政府还同意向中产阶级提供高达一千亿元的税项宽减，并将联邦存款保险的上限从原来的十万美元提高到二十五万美元，这令救市所涉金额提升至约合八千五百亿美元。但钱从哪来？在新的财政年度开始仅三天后(美国新的财政年度从十月一日开始)，救市计划的通过将令美国政府财政赤字创下历史纪录——本财政年度预计将达到四千八百亿美元。自身捉襟见肘、加上国内纳税人压力，决定了这笔巨款不可能由美国政府、也就是美国纳税人承担太多。美国政府最终将通过出售自身所持债权，或者发放国债来为救市埋单。经济学家估计，美国外债规模将因此被拉高至占GDP的百分之七十以上。那么，谁会购买美国国债？高额外债规模已经严重影响外国投资人对美国国债的热情。欧洲和七国集团(G7)的其他成员都未表现出对美国救市计划的实质响应，而美国的最大债权国——日本和中国，也变得更加谨慎。中国总理温家宝此前已表示，在当前形势下，中国经济保持平稳较快发展，就是对世界的重要贡献。分析人士认为，市场表现得非常消极，外国投资者可能不再对美国资产感兴趣。或许布什政府下一步，就要阐明如何削减财政支出及提高其他税收，来填补空档。即便顺利募资，救市实际效果又能如何？在整个救市计划中，华尔街将获得片刻喘息，但因为交不起贷款、面临丢掉房屋的美国民众，却只获得只言片语的承诺——包括几个“鼓励”修改抵押贷款的方法，以减少本金或利息率。美国投资家威尔伯•罗斯就认为：衰退会长时间持续，因为近期所采取的措施没有一个能让美国购房者更轻易地支付抵押贷款，而这个问题是金融危机的导火索。人们恐怕要等到美国财政部开始采取行动后，才能初步判断救市行动走向何方。有华尔街投资家说：我们不知道财政部会以什么方式、购买谁的问题资产，但希望他们能紧着花钱，因为现在还说不准洞有多深。

曾记得当初东南亚危机时，索罗斯攻击香港，中国政府庄严正告：将不惜一切代价保护香港―――当时被美国讥讽为“干涉了资本市场的公正性”。而今，美国出现金融危机时，美国政府的做法过之而犹甚―――试想：作为全球资本市场最发达的美国，不是到了经济病入膏肓的状况，其会用“社会主义”手段来解决吗？

美国如此，世界经济呢？欧洲，第二季度欧元区主要经济体德国、法国、意大利均出现负增长―――这是欧元区诞生以来首次出现整体负增长―――其各方面重要的经济数据下滑的幅度之大某些方面甚至超过美国。（这样就不难理解在美元泛滥注资的情况下，近期美元兑欧元还创出反弹高点。）作为全球第二大经济体的日本，第二季度出现负增长。更加严峻的现实或许还在后头。信贷危机爆发之后，金融体系的瓦解必然会对企业的正常运转带来冲击。企业的资金压力将更加紧张，最终会引发股市的进一步下挫。当楼市和股市双双跳水之后，居民的财富会大大缩水，消费不得不缩减。当消费出现了下降，推动全球经济增长的发动机就会熄火。在这个相互依存的时代，美国经济进入衰退或缓慢增长之后，欧洲、日本会步其后尘，东亚经济也难以独善其身。新兴市场，贸易面临下滑：近年来，新兴市场经济靠扩大出口等战略迅速崛起，对美欧的贸易成为这些国家经济增长的重要拉动力。但金融风暴引起的美欧内需减缓，对东亚国家和发展中国家实现出口和经济快速增长的目标，将是个沉重的打击。基于这一因素，亚洲开发银行9月中旬将明年亚洲经济增长率从之前预计的7.8%下调至7.2%。美国经济占全球比重达30%，其进口占世界贸易的15%。因此，美国经济走软甚至出现衰退将导致全球商品贸易量下降，进而影响全球经济，对外贸依存度大的国家来说，情况将更为严重。在经济全球化程度不断提高的今天，地区经济之间难以完全脱钩，全球经济恐怕将不得不面对“环球同此凉热”的现实，这种影响将主要通过贸易渠道反映出来。全球化，将经历巨大退潮：对全球贸易来说，金融危机带来的损害还包括全球范围贸易保护主义的抬头。上世纪二十年代末金融危机爆发后，各国均高筑贸易壁垒，保护国内产业并转嫁危机。随着美国金融危机的爆发，全球化将受到严重挫折，并经历一次巨大的退潮。这对于其他发展中国家来说，是一个不得不接受的困局，在承受经济下滑风险的同时，还必须做好承受输入型通胀的潜在威胁的准备。（见图二，上证指数下跌幅度达到70％）

中国经济：以美国金融危机为催化剂，中国经济在本已出现诸多问题的前提下将会受到一定的影响。

一，中国经济增长速度明显。中国今明两年经济增速放缓将成为大势所趋，出口以及固定资产投资增速回落是必然趋势。据亚洲开发银行年度报告《2008年亚洲发展展望更新》预计，中国经济增速将从2007年的11.9%回落到2008年的10%；2009年中国经济增速将进一步回落至9.5%。主要原如下，①由于美国经济增长放缓，出口增长减速远超出预期；②通货膨胀率升高的趋势将使政府采取更严厉的紧缩货币政策，固定资产投资增速放缓、企业倒闭潮出现，工业利润增长大幅放缓；③信贷紧缩下房地产市场降温，可能出现比2008年更为严重的危机；④宏观调控下，房地产、钢材、水泥、铝合金和汽车产业投资增速回落；⑤每年1000万个新就业岗位完成很困难。农民工回农村种地回潮，农村隐性失业大量增加；⑥由于明年油价的反复和电价可能会进一步上调带来PPI继续上升的传导因素，2008年中国全年CPI涨幅预测值从先前的5.5%上调至7%。2009年预测值从2008年4月的5%上调到5.5%；⑦居民消费增长速度下降，靠消费拉动经济增长等于“画饼充饥”。收入的不稳定性增大、股市的负财富效应、城乡居民收入差距进一步拉大等原因使居民的消费欲望受到抑制。

二，央行政策将“左右为难。”目前，在“保增长”和“控制通货膨胀”之间，央行的货币政策“左右为难”。在全球金融危机下，中国的经济增长受到抑制，增长率放缓是必然的，但在连续10年的高速增长下的“急刹车”会是一大批企业倒闭和就业的困难，影响社会稳定和谐。但放松货币政策又使已经比较严重的PPI和CPI更加泛滥成灾。

三、中国银行也效益增长出现困难。主要原因：①在经济下滑状态下，银行的业务拓展空间变窄；②在居民收入不稳定性加大和货币紧缩政策下，存款大量增加与贷款增量减少的矛盾突出，加上贷款基准利率下调0.27个百分点；③经济下滑带来的行业、企业破产倒闭，银行不良贷款反弹压力很大（比如房地产贷款下面专门分析）；④资产泡沫破裂后，银行的抵押物大量缩水，贷款的抵押率超过“警戒线”，第二还款来源丧失。如房地产抵押、土地抵押、股票质押的贷款最为明显；⑤持有美国次级债或对美国破产公司的贷款造成的损失。如中国银行集团共持有雷曼兄弟控股公司及其子公司发行的债券7,562万美元；工商银行对雷曼公司贷款5000万美元；招商银行对雷曼贷款8000万美元；⑥中国商业银行在2008年在海外的收购及投资因危机加重，过去的“抄底”行为变成了现在的“垫背”结果。按照高盛的预测，2009年香港H股中资银行的获利大约下降4%-8%；规模较小的股份制Ａ股银行获利下降幅度更达到8%-13%。

四、房产市场进入“冬季”是不争的事实。在全球金融危机带来的经济下滑趋势中，中国房地产行业的真正“冬天”和银行不良贷款风险将在2008年末与2009上半年开始显现。未来房产业的成交量持续下滑、购房者信心减弱和持币观望、空房率持续增加与毛利率下降，将导致开发商遭遇现金流的困扰，银行业中的房地产不良贷款风险将大为提高。根据高盛从银行向65家房产商贷放记录分析来看，从去年10月楼市调整以来，开发商现金流不足现象，就已逐渐暴露出来。

让我们看二个现象：中国降息的含义―――四年来首次降息，内涵的意义在哪呢？也许我们不情愿承认，但这表明中国经济也是处于暗流涌动阶段了；股票市场的暴跌：上证指数从6100点跌到1800点―――跌幅达到匪夷所思的70％―――现象之后代表的是本质，不是吗？

中国有句古训：覆巢之下，岂有完卵？全球和中国大的经济格局如此，商品期货的大盘岂能南辕北辙。回到商品期货区域性因素，其将有牛转熊已水到渠成。

1、金融危机引发经济危机将使得各国将通膨视为公敌。当全球经济刚进入放缓时，通膨将达到无以复加的地步；当经济真的进入衰颓时，通膨将因消费因素而败落。

2、美元因素：美元作为国际货币只要还是存在，其对商品大盘的影响仍是主要因素之一。由于欧洲和亚洲经济发展前景黯淡不亚于美国，因此处在资产避险中的矛盾市场心态将使得美元相对走高并将得到一定周期的持续。（见图三，美元月线向上突破长期下降通道）

3、原油：很多机构认为，经济的危机会使得原油作为能源受到追捧―――笔者以为黄金有这种可能，而原油不会受到此“礼遇”。全球经济今天落到如此境况，原油价格的曲高和寡是主要的诱因之一。笔者以为决定原油价格走向的话语权不在西亚而在美国―――在认识到中国不是直接的“假想敌”以及俄罗斯的强大、伊朗的强硬和美国大选在即等影响，原油在相当长的时间内将会得到压制。（见图四：原油周线跌破多条支撑线）

4、基金缩水：10月3日，追踪总市值高达2万亿美元的对冲基金行业表现的Hennessee Group机构表示，9月份对冲基金全行业资产可能缩水了5%到9%，是10多年以来表现最糟糕的一个月。Hennessee机构表示：对于对冲基金行业来说，2008年9月份将是历史上最困难的一个月。目前很多大型金融机构正在减少借入贷款，而且通常还被迫售出仓位来偿还贷款。因此，他们在一些业绩良好的公司建立的多头仓位也遭到抛售，导致这些股票下跌。同时，在表现较差的公司建立的空头部位也被迫赎回，导致这些公司股价上涨。Hennessee机构表示，这两种状况都加大了对冲基金行业的损失。Hennessee机构表示，尽管很多对冲基金经理人都已经减少了持有的股票仓位将其变成现金，但即使如此也未能减少损失，因为股市下跌的幅度和股市波动幅度都太大。投机主导力量在削弱，只能表明市场进入下跌的周期。

5、市场心态：金融危机引发的是市场系统性风险，这种风险释放是巨大的、长久的。市场心态在这种氛围里是极其不稳定的。

笔者打个比方，目前经济金融大环境就如中国股票“大盘”，而铜、豆粕之类就就是“个股”―――在大盘水泻银地之时，个股如今有幸免的吗？

品种做空推荐：

1、做空铜为首选。由2005年“因中国而做多铜”的时代一去不复返了，现在因全球和中国共同因素造就铜振荡下跌的周期刚刚开始。很多人以为ＬＭＥ铜已由8940跌到了5682，还有机会吗？笔者以为，铜价当初从突破3000涨到了8800，那么，今天在全球衰退和中国经济增速放缓背景下，铜价将跌回3000－4000点区域并不夸张：铜的全球消费、中国消费、库存释放、做铜多头基金的巨幅亏损及周边市场的推波助澜等共同作用力将使铜回归其真实价格区间。技术上，ＬＭＥ铜和沪铜指数在周、月出现共同向下有效突破―――下面的空间还是很大的。（见图五，ＬＭＥ铜月线刚刚向下有效跌破长期支撑四点连线）

2、做空豆粕：农产品的下跌可能比较工业品要复杂一些，空间也有限一些。笔者以为，美豆跌破1000之后将向700点一线回归，而以中国季节性因素为特殊矛盾，一直高企不下的豆粕可能要有补跌来完成真实的调整。（见图六，连豆粕指数周线逼近长期支撑线）

3、短线参与黄金做多：随着金融危机的持续，黄金作为避险工具可能受到资金“套餐投资”的青睐―――当然这要把握美元走势的节奏。

世界潮流，顺之者昌、逆之者覆。期货投资就是期货“投机”―――这个“机”平常为是“机会”，关键时刻就是“机遇”―――把握历史机遇，顺势而为，期货之道也。笔者仍以板桥先生的诗为观点之阐述：咬定跌势不放松，立根原在震荡中；千振万荡还坚韧，任尔东西南北风。